[供應信息]主題： 小盤股風險漸現 預期與基本面再次 ... 發布者： 聚金融
11/05/2012
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小盤股風險漸現 預期與基本面再次博弈
IPO節奏明顯放緩、10月PMI重回枯榮線上方帶來的經濟企穩預期都是近期市場反彈的核心推手。A股T+0有一個重要會議前反彈、會議召開后下跌的魔咒，隨著重要時間窗口的臨近，唯穩預期與基本面的博弈又將升溫。11月中旬很可能再次成為結構性風險升溫的莖芥點位。
宏觀微觀冰火兩重天
10月PMI大幅反彈至枯榮線上方、樓市銷量呈現回暖都是經濟企穩預期抬頭。結合上市公司剛剛公布完畢的三季報來看，經濟數據的回暖很難與基本面見底直接掛鉤，宏觀微觀冰火兩重天的局面有加劇跡象，四季度這種差異將直接體現到A股的結構性變動上。
即使看上去完美的PMI數據也印證了這點，景氣向好的行業角要集中于服裝、家具、醫藥等弱周期行業。而下行游業景氣驟降，中小企業困難指數仍較高。化學、化纖、橡膠塑料業、造紙印刷、專用設備制造業、金屬制品業等老大難行業并未出現多大起色。
三季報來看，前三季度A股上市公司合計實現凈利潤近1.5萬億元，同比下降2.07%。這是2009年三季報以來A股至差的一期報表。銀行股一枝獨秀，合計實現凈利潤超8000億元，占到A股整體凈利潤的半邊天；而非銀行股盈利則大幅下降13.29%，如果考慮到今年列入統計樣本的新公司增加了201家，那么上市企業利潤回落幅度更大。
尤其值得關注的是創業板(行情 股吧 資金流)，其與民營經濟關聯度至高的創業板第三季度凈利潤同比下滑11.59%，創誕生以來單季至大降幅。如果考慮到新上市公司和次新股業績虛增因素，則創業板利潤降幅更大。與之對應的是今年三季度中小企業發展指數為87.5，比二季度下降2.8個點，持續下滑的趨勢尚未扭轉。相比之下，銀行等壟斷行業的高景氣仍在延續，相比A股業績的回落，銀行股的利潤增速雖然有所收窄，但仍然同比增長17.44%。銀行股凈利潤占A股比例高達56.99%。
從傳統周期行業來看，雖然庫存有所下降，但難言景氣觸底，更多只是下降趨勢中的修復。其中鋼鐵庫存在第三季度下降5.8%，煤炭行業庫存與第二季度末持平，化工行業下降4.7%，水泥行業下降2.3%，而有色金屬行業的庫存則相比第二季度末上升了4.8%，去庫存依然任重道遠。
預期與結構性泡沫的博弈
9月底以來支撐市場反彈的核心邏輯就是重要會議前的政策基調，無論是IPO發行速度的驟降還是過會率的新低，再到對于創業板原始股股東的約束，再回到本周對于機構投資者限制做空的傳聞，都折射出迫切的穩定要求。而歷史上，重要會議召開前，股指上漲居多，很大程度上也源于此。但有一點值得思考，在這么密集的利好環境下，A股量能始終無法有效放大，股指欲振乏力，那么一旦會議召開，利好密度下降，市場又會否延續之前的弱勢？
相比主板公司的安全邊際，創業板等小盤股難以樂觀。從三季報來看，創業板公司已經取得10%以上的負增長，若計算統計樣本擴大等因素，其凈利潤下滑的幅度更大。而創業板動態市盈率仍在30倍以上，其隱含的是30%的凈利潤增速。同時創業板公司股價以20、30元的高價股為主，高管辭職賣股、越跌越減持的市場現象也表明該類個股的泡沫回歸遠未到位。從邏輯上講，近期創業板連續弱于大盤，尤其是量能未能有效放出，可以看出之前創業板集體承諾減持并未消除相關參與者的疑慮。一者是時限問題，一旦承諾到期，離現在也僅剩2個月時間，加之重要會議已經順利召開，那么原始股東的吐現意愿是否會繼續釋放。二者，許多小非和戰略投資者并不在承諾限售的范圍之內。對于景氣不斷下降、缺乏護城河，但市值動輒幾十億的創業板公司，這部分產業資本是否仍會按照原有計劃進行減持？問答并不樂觀。
每輪大級別底部的充分必要條件就是所有分類指數同步調整到位，而目前只有上證指數等大類指數顯現出估值洼地效應，而創業板的結構性泡沫仍較為嚴重，很難形成一致向上的合力。因此，隨著政策預期的不斷減弱，四季度小盤股，尤其是高價小盤股仍將面臨較重的戴維斯雙殺壓力。
密切關注地產走勢
本周市場反彈的核心力量當屬地產股，地產板塊也是三季報超預期幅度至大的板塊，相比其他超跌板塊，地產板塊的反彈更有基本面支撐。招保萬金四大龍前三季度凈利潤同比分別增長91.9%、41.7%、16%、10.2%。如果從單季考量，金地集團(行情 股吧 資金流)大增271倍，其余三家分別增長123%、94.96%和94.53%。雖然金九銀十不如預期，但7、8月的傳統淡季顯現出剛需集中釋放，一定程度上表明樓市的調控正趨于緩和，行業沖擊至大的時候已經過去。地產股今年業績有望超出預期，出現估值修復亦在情理之中。只要地產股這面大旗不倒，市場短期的系統性風險有限，一旦當地產出現破位，需警惕系統性風險的再次釋放。
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最后更新: 2012-11-05 16:50:56
